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北斗星通2010年年报点评:“专业市场”和“大众市场”并驾齐驱

发布时间:2011-03-31    研究机构:西南证券

公司业绩低于预期。报告期内,公司营收保持稳定增长,而净利润同比下降,业绩低于预期。公司收入增速放缓主要是海洋渔业业务收入确认延后所致,而净利润同比下降主要是公司期间费用率涨幅超出预期。综合毛利率为36.60%,同比下降约0.7个百分点;期间费用同比增长43.43%,期间费用率为20.79%,同比上升4.6个百分点,其中管理费用同比增幅较大,为47.09%,主要是公司无形资产摊销及期权费用大幅增加所致。

业务收入结构悄然发生变化。报告期内,公司营业总收入保持平稳增长,但就其各项业务看,收入结构悄然发生着改变。公司在测绘及高精度应用领域一直占据领先地位,去年该领域实现收入1.31亿元,占总收入的比重为40%,但其增速放缓,同比增速只有2.7%。

由于该领域市场高增速已保持5年左右的时间,逐渐进入成熟期,故未来公司在该领域的收入增速将依旧放缓,甚至出现负增长;由于北斗系统的加快建设,公司国防领域的业务从中受益,本期收入为9,173.86万元,同比增长101.44%;海洋渔业业务实现收入5,423.42万元,同比下降40.68%,主要是因为终端订单收入确认延后所致。

虽然终端收入确认延后,但已入网的渔船后续运营服务业务保持良好的发展态势,全年实现收入2,002.31万元,同比增长55.87%,毛利率高达83.81%。公司原有业务中,国防业务和海洋渔业业务未来仍将会保持较好的发展势头。

“专业市场”与“大众市场”并驾齐驱。公司原有的几大业务主要是针对专业应用领域。2010年起,公司通过对外投资和收购兼并等方式,逐步向大众市场领域拓展。报告期内,公司先后设立北京航天视通光电导航技术有限公司开展光电导航业务,收购深圳市徐港电子有限公司进军汽车导航领域,优化公司结构。本期公司来自汽车电子的收入为1,529.66万元,但其毛利率较专业应用市场低,为26.61%。2011年公司将继续完善公司产品结构,拓展气象领域、惯性导航等领域。“专业市场”与“大众市场”将成为公司的双轮驱动力。

SoC芯片研制成功,2011年底有望规模应用。公司控股子公司和芯星通已成功研制出基于北斗导航系统的多系统多频高性能SoC芯片,目前处在试应用阶段,今年底有望实现规模应用。SoC芯片若能成功规模应用,公司的产品将拥有更多的主动权,成本也将会得到更好的控制。另外,公司拓展大众市场也将为SoC芯片的应用提供更大的市场空间。

业绩预测与估值。预计公司2011、2012年EPS分别为0.62元、0.96元。3月31日公司股价41.63元,对应11、12年PE分别为67倍、43倍。我们给予“中性”评级。

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